A török líra készletekbe süllyed, és más feltörekvő piacok kivonásával fenyeget. Új pénzügyi válság kezdete előtt állunk?
Augusztus eleje óta növekszik a török valuta leértékelődése, ami nagy veszteségeket okoz azoknak a bankoknak, amelyek úgy döntöttek, hogy befektetnek az országba. A probléma nagysága már sok elemzőt aggaszt, akik figyelmeztetnek egy új pénzügyi válság kockázatára, de mit várhatunk valójában ettől a jelenségtől? Ebben a cikkben elemezzük a törökországi válság eredetét, annak következményeit és a világ többi részével járó fertőzés kockázatát.
A legtöbb európai gazdaság a Közel-Keleten?
A török gazdaság 21. századi fejlődése nem sokban különbözik az úgynevezett "feltörekvő" országok többi részének tapasztalataitól: egy leértékelt pénznem, az olcsó munkaerő és a bőséges természeti erőforrások ideális terepet ígértek az európai és amerikai vállalkozók számára. csökkentik termelési költségeiket, és így ezeknek az országoknak nagy hasznot húzott az ipari áthelyezés hosszú folyamata. A gazdasági válság beköszöntével ez a tendencia a pénzügyi piacokra is kiterjedt, mivel a befektetők egyre inkább hajlandóak értékpapírokat vásárolni a feltörekvő országokból, és ezzel ellensúlyozták az Egyesült Államok és Európa hozamának csökkenését. Végső soron az új és növekvő piacokon tett fogadásról volt szó, még nagyobb előnyök megszerzéséért nagyobb kockázatvállalás árán.
Másrészről bizonyos tényezők, mint például Ázsia és Európa közötti stratégiai helyzet, a kereskedelmi nyitottság, valamint az olaj- és gázvezetékek ellenőrzése lehetővé tették Törökországnak különösen előnyös lenne a kiszervezés. Ily módon a nominális GDP 2000 óta megháromszorozódott, és az olyan ágazatokban, mint a textilipar, a kohászat vagy az építőipar, soha nem látott növekedés tapasztalható az ország történetében.
A külföldi tőke beáramlásának másik nagy haszonélvezője a közszféra volt, mivel az alacsonyabb kamatlábú hitelfelvétel képessége lehetővé tette az egymást követő kormányok számára, hogy növeljék a szociális kiadásokat és finanszírozzák számos olyan infrastruktúra kiépítését, amelyek kivezethetik az országot világi elmaradottságából.
Úgy tűnt, hogy ez sok éven át működött tökéletes erényes kör: Az európai és egyesült államokbeli központi bankok egyre több pénzt nyomtattak, csökkentve a megtérülési rátát a hazai piacokon, és továbbra is többlet likviditást generáltak a feltörekvő piacokon, amelyek között Törökország magas rangsorban szerepelt. Az országba kerülve a fővárosok ösztönözték a növekedést és a munkahelyteremtést, fellendítve mind a belső fogyasztást, mind az exportot. A modellel szemben korábban felvetett egyetlen kifogás (a külső adósság állandó növekedése) sem tűnt túl nagy jelentőségűnek, mivel az egyre növekvő devizaáramlás erősítette a török lírát, és így az eladósodás hatása legkevésbé enyhíti. Úgy tűnt, ez a siker végleges receptje, ami megmagyarázza, hogy ezekben az években egyetlen kormány sem fontolgatta a gazdaságpolitika irányának megváltoztatását. Végül is mi mehet rosszul?
A feltörekvő piacok problémái
A modell fenntarthatósága kizárólag attól függött, hogy a tőke folyamatosan érkezik-e a nemzetközi pénzügyi piacokról, és hogy ezt folyamatosan növekvő ütemben tette-e.
Bár meglepetés lehet számunkra, hogy a török gazdaság kilátásai milyen gyorsan változtak, az igazság az, hogy a gyengeség első jelei 2015 nyarán kezdtek jelentkezni, olyan sokkokkal, amelyek megijesztették a kínai tőzsdei befektetőket. Bár a probléma szerencsére nem fertőzte meg túlságosan Törökországot, a feltörekvő piacokon ez már megtörtént kezdett érzékelni bizonyos kimerültséget többéves túlberuházások után, ugyanakkor az első figyelmeztetések hallatszottak a pénzügyi volatilitás kísértetének visszatérésére.
Azóta a török gazdaság megtartotta jó egészségét, de ez egyre nyilvánvalóbbá vált a nemzetközi gazdasági helyzet egyre kedvezőtlenebbé vált. A csökkenő kínai behozatal, az olajár viszonylag alacsony szinten tartása, valamint a pénzkínálat növekedésének lassulása Európában és az Egyesült Államokban komoly problémát jelentett az alacsony hozzáadott értéket képviselő gazdaságok számára, amelyek teljes mértékben függenek az exporttól és az exporttól. Brazília esett először 2014-ben. Törökországnak továbbra is kivételes növekedéssel (8,91%) sikerült zárnia az évet, miközben megmaradt a folyó fizetési mérleg hiánya (a GDP 4,67% -a), ami termelési modelljének szörnyű gyengeségét tárta fel: az exponenciális a termelés növekedése az export továbbra sem volt elegendő hogy a növekedés valódi motorja legyen. Végül a modell fenntarthatósága kizárólag attól függ, hogy a tőke folyamatosan érkezik-e a nemzetközi pénzügyi piacokról, és hogy ezt folyamatosan növekvő ütemben tették-e, mivel különben a külső adósság fenntarthatósága komolyan veszélybe kerülhet.
De ha a külső egyensúly törékeny volt, a belső egyensúly nem volt sokkal stabilabb: a tőkeáramlás inflációt váltott ki (2017-ben az árak 14-gyel szorozódtak 2000-hez képest), ami arra kényszerítette a Központi Bankot, hogy fokozatosan emelje a kamatlábakat az árak emelkedésének megfékezésére. A probléma az, hogy ez még nagyobb különbséget generált az Európában és az Egyesült Államokban hatályos kamatlábakkal szemben, ami arra ösztönözte a török bankokat, hogy devizában vegyenek fel hitelt, hogy a belföldi hitel volumene bővüljön. Az eredmény, hogy lehetne másképp, olyan hitelbuborék volt, amely jelentősen rontotta az ország pénzügyi intézményeinek fizetőképességét.
A felső grafikonon láthatjuk azokat a fő makrogazdasági változásokat, amelyek ezt az ördögi kört alkották. Amint szabad szemmel látható, nyilvánvaló összefüggés van a növekedés, az infláció és a folyó fizetési mérleg hiánya között (a külföldi befektetések esetében talán nem is olyan egyértelmű, de figyelembe kell venni, hogy ez nem gyűjt jelentős tőkebeáramlást mint például a devizaügyletek), ami azt mutatja, hogy a török gazdaság külső függősége növekedni fog a növelje az eladósodást és szenvedjen inflációs nyomást. Amint azt már korábban megjegyeztük, a jelenlegi válság eredete a hitel túlzott bővülésének eredményeként volt lehetséges, amelyet elősegítettek az inflációval alig lépést tartó kamatlábak és a külföldről származó likviditásfelesleg.
A török válság
Mindezekhez a problémákhoz hozzáfért egy harmadik tényező, amely döntőnek bizonyult a török válság kirobbanása szempontjából: 2018 eleje óta az Egyesült Államokban csaknem egy évtized után minimális szinten ismét emelkedtek a kamatlábak, amelyek csökkentett befektetői ösztönzők hogy a jövedelmezőségért cserébe nagyobb kockázatot vállaljon. Más szavakkal, a magasabb hozam elérése érdekében már nem kellett sokkal volatilisabb értékpapírokba fektetni, ami jelentős tőkemozgást okozott a feltörekvő piacokról az Egyesült Államok felé. A probléma egyenesen sújtotta az argentin gazdaságot (olyan mértékben, hogy a kormány kénytelen volt sürgősségi hitelt igénybe venni az IMF-től), de más feltörekvő valutákat, például az indonéz rúpia vagy a török líra is ugyanolyan hatással lehúzta. és csökkenést szenvedett a piacokon.
Talán egy pillanatra egyes elemzők úgy gondolták, hogy az argentin peso összeomlása csak kollaterálisan érintheti a török gazdaságot, ahogyan ez már 2015-ben a kínai tőzsdével történt, vagyis semmi, amit a jegybank rövid beavatkozása nem tudott megoldani: zuhanások néhány hétig valutát lehetett látni, de nem sokkal később minden normalizálódott. A válság végső kiváltója azonban azonnali volt: a török kormány tagjaival szembeni szankciók bevezetése után augusztus 10-én Donald Trump megduplázta az importvámokat acél és alumínium, ami súlyos csapást jelentett az Egyesült Államokba irányuló török exportra.
A piaci reakció egy olyan országra, amely már kétségeket ébresztett a befektetők körében, a masszív mozgás rövid pozíciókba, hirtelen csökkenést okozva a tőzsdén (az év eleje óta csaknem 50%) és a lírán (37,81%). A kormány kezdeti elutasítása a tárgyalásokról Trumpdal és a gazdaságpolitika helyesbítésével csak tovább fokozta az ország által keltett bizalmatlanságot.
Eddig a török hatóságok (akiknek elnöke részben vallási okokból visszautasította a kamatlábak emelését) válasza korlátozott volt, növelve a devizaműveletek korlátozását, csökkentve a deviza tartalékrátáját, pénzügyi szervezetek és likviditást injektálva a bankba. piac. Ez azonban nem akadályozta meg a líra folytatását riasztó sebességgel amortizálódik, és azt sem, hogy a főbb európai és észak-amerikai bankok a török részvényekkel szembeni kitettségüket a tőzsdék zuhanásával fizetik. Bizonyos esetekben, mint például a BBVA (a török második legnagyobb bank, a Garanti 49,85% -ának tulajdonosa), a veszteségek már elérték értéküket a tőzsdén.
Vannak-e fertőzésveszélyek?
Az igazság az, hogy a kormány tétlensége (amely továbbra is mindenért az Egyesült Államok által vezetett állítólagos nemzetközi összeesküvést okolja) és az elkövetett hibák kijavításának megtagadása továbbra is nyugtalanítja a piacokat. Intézkedések megtétele esetén nagy valószínűséggel a kamatlábak emelkedése lesz (a nemzeti pénznemben történő befektetések ösztönzése és a hitel bővülésének lelassítása érdekében), de a körülményekre tekintettel nehéz ezt elégségesnek tekinteni: Argentína már ez év májusában nagyon hasonló problémával szembesült, és még így is kénytelen volt az IMF-től története legnagyobb hitelt (50 000 millió dollárt) kérni. Így nem zárható ki, hogy Törökország a testület segítségét is kérheti a nem túl távoli jövőben. Nem szabad megfeledkeznünk a szélsőségesebb intézkedésekről sem, például a tőkekiáramlás nagyobb korlátozásáról vagy a pénzügyi corralito bevezetéséről.
A török gazdaság kilátásai tehát nem a legjobbak, hacsak a kormány nem dönt egy átfogó reformprogram kijavításáról és végrehajtásáról, amely helyreállítja a befektetők bizalmát, miközben helyreállítja a makrogazdasági kép egyensúlyhiányát (ami rövid távon valószínűtlennek tűnik). Következésképpen természetes, hogy kétségek merülnek fel abban a veszélyben, hogy a líra elsüllyedése más feltörekvő valutákat lehúz új nemzetközi pénzügyi válságot idéz elő. Ezek nem megalapozatlan spekulációk: az orosz rubel, a dél-afrikai rand és a mexikói peso szintén éles zuhanást szenvedett el eddig augusztusban.
Az optimizmusnak azonban vannak okai is. A korábbi években más, Argentína vagy Brazília méretű feltörekvő piacok erősen leértékelődtek valutájukban, és ez nem jelentett semmit, mint a Lehman Brothers csődjének megismétlődését. Még egy olyan óriásnak, mint Kína is volt fekete nyár a tőzsdén 2015-ben anélkül, hogy komoly problémákat okozna a világgazdaság többi részén.
Összegzésként elmondhatjuk, hogy Törökországban az új nemzetközi pénzügyi válság kiváltó oka pillanatnyilag talán valami elhamarkodott dolog, de ami biztosnak tűnik, az az, hogy fordulópont az ország történetében. Földrajzi helyzetének valódi tükrözéseként a török gazdaság hosszú évek óta ötvözi a nyugati kapitalizmus fejlődését az iszlám világra oly jellemző politikai, társadalmi és vallási szféra összeolvadásával. A szabad esés pénznemével és a mozdulatlanságba fagyott elnökkel a törökök úgy tűnik, kénytelenek választani: elindítani a befektetők által kért reformokat, tárgyalni Trumffal és fenntartani kapcsolatait Európával, vagy a populizmus és a populizmus útjára lépni. elszigeteltség, minden problémát a nyugati összeesküvéseknek róva fel. Újra el kell döntenie Európa és a Közel-Kelet között, sorsának tűnik a sors, amelyre egy ország, amely két kontinensen határait kiterjeszti.