Az euró erősen emelkedik a piacok jó elvárásainak köszönhetően. Lehet-e alkalom a racionális elvárások elméletének jobb megértésére?
1972-ben Robert Lucas közgazdász az ő fejlődésével forradalmasította a makroökonómia tanulmányozását A racionális elvárások elmélete, azon a tényen alapulva, hogy a gazdasági változók evolúciójának nagy része a piaci ügynökök jövőbeli előrejelzésein alapul, azokon az elvárásokon, amelyeket szintén racionálisan és csak néha tévesen fogalmaznának meg. Azóta a nagy gazdasági iskolák ezt az újdonságot helyezték el (vagy megvédték, vagy kritizálták), és nem álltak le a gazdaságtörténet nagy eseményeinek kihasználásával, hogy próbára tegyék. Ma megtalálhatjuk előttünk az egyik ilyen lehetőséget: a gyűlés euró.
Az elmúlt hónapokban a közösségi valuta erőteljes fellendülést tapasztalt a piacokon, növelve a dollárral szembeni különbözetet (már közel 1,2 dollár / euró) és megközelítve a paritást a brit fonttal (kb. 0,9 font / euró). Ez a felfelé irányuló mozgás szakít az elmúlt években megfigyelt tendenciával, amelyben az EKB monetáris expanziós politikájának következtében gyengébb valutát láthattunk. Éppen ellenkezőleg, nehéz lehet megérteni, hogy az euró miért éppen akkor értékelődik fel, amíg ezeket a politikákat fenntartják, ami arra is kíváncsi, hogy milyen következményekkel számolhatunk a gazdaságra nézve. Ebben a cikkben mindkét kérdést elemezzük a racionális elvárások elméletének tükrében.
Az euró átértékelésének okai
A priori magyarázatot kereshettünk a az európai gazdaságok megerősítése, amelyek tavaly óta jó ütemben növekednek, miközben felgyorsítják a munkahelyteremtést és fenntartják az alacsony inflációt. Ebben az összefüggésben természetes, hogy az európai gazdaságok iránti fokozott befektetői bizalom vonzza a külföldi tőkét és növeli az euró iránti keresletet a pénzügyi piacokon. Hasonlóképpen, az export fellendülése a közösségi valuta árát is felemelheti.
Így talán arra a következtetésre juthatnánk, hogy az euró felértékelődése elsősorban endogén tényezőknek köszönhető, de helytelen lenne más tényezőket elfelejteni. exogén okok mint a dollár leértékelődése. Ebben az értelemben fontos megjegyezni, hogy az észak-amerikai gazdaság ereje nem tűnik elégségesnek ahhoz, hogy eloszlassa a kételyeket Trump elnök választási programjának (különösen az adóreform) végrehajtásának képességével kapcsolatban, és nem lehet kizárni hogy az év első hónapjaiban a dollár túlértékelődött, amelynek korrekciói most megjelenhetnek. Mindenesetre nyilvánvaló, hogy az észak-amerikai valuta esése különös jelentőséggel bír az európai gazdaságok számára, amennyiben hozzájárul az euró relatív helyzetének erősítéséhez.
Valami hasonló történhet a font fontjával, amely az elmúlt hónapokban stabilizálódott, de még mindig nagyon gyengült a Brexit-tárgyalásokkal kapcsolatos kételyek következtében, amelyek kimenetele még mindig bizonytalan.
Másrészről nem feledkezhetünk meg az Európai Központi Bank szerepéről, amelynek hatóságai kihasználhatják a gazdaság jó pillanatát a monetáris politika normalizálására és megkezdhetik a már amúgy is hosszú QE-tervek visszavonását. Az EKB irányváltása messze nem spekuláció, és ez már minden gazdasági előrejelzésben megtalálható, amelyet Mario Draghi októberi bejelentése megerősített, amely szerint az eszközvásárlások 2018-tól havi 30 000 millió eurót csökkentenek. Ily módon azt is megerősítheti, hogy az euró emelkedése a piaci várakozások következménye, amelyek ügynökei a monetáris politika előre láthatóan előrelátható irányváltása előtt helyezkednek el.
Ez a pozíció felvétel könnyen megfigyelhető egyéves határidős ügyletekben, amelyek már 1,21 USD / EUR árfolyamon kereskednek (amikor az euró ára ma még 1,18 körül mozog). Természetesen ez ösztönzi a nemzetközi befektetőket arra, hogy rövid távon euróban fektessenek be, különösen, ha figyelembe vesszük, hogy a készpénzeszközök a legbiztonságosabbak a piacon. Úgy tűnik, hogy a kamatlábak emelkedése az Egyesült Államokban és az európai szint fenntartása nem eredményezett elegendő kamatkülönbséget ennek a jelenségnek az ellensúlyozásához és a tőke mozgásának a dollár felé történő irányításához. Ily módon a devizaszármaztatott ügyletek piacának jelenlegi helyzete fő ok lehet az euró átértékelésének magyarázatára, legalábbis rövid távon.
Következmények a reálgazdaságra
Egy olyan heterogén és összetett gazdaságban, mint az európai, logikus, hogy valutájának felértékelődésének hatásai ugyanolyan változatosak, mint amennyit nehéz elemezni. Először azonban megjósolhatjuk a kereskedelmi mérlegre gyakorolt hatást, bár az EU tagjai közötti gazdasági struktúrák sokfélesége eltérő és akár ellentétes tendenciákat is előidézhet.
Eleve azt mondhatnánk a drágább euró a külföldi értékesítési árak növekedését eredményezi, ami az európai termékeket kevésbé versenyképessé tenné a nemzetközi piacokon, és ennek következtében csökkenne az export. Ahhoz azonban, hogy ez a dinamika létrejöjjön, egy sor kiinduló feltételezést kell feltételeznünk, például azt, hogy az európai termelés abszolút helyettesíthető a világ más területeivel (vagyis hogy igénye tökéletesen rugalmas), amelyek a termelési folyamatból csak az európai alapanyagokat használják, vagy mindig olyan országokban értékesítik, amelyek nem tagjai az eurózónának.
Mind az export, mind az import esetében a piacok rugalmassága semmissé teheti a valuta hatását.
A valóság viszont lehetővé teszi számunkra, hogy kissé szkeptikusak legyünk e feltételezésekkel szemben. Figyelembe véve, hogy az európai export túlnyomó része magas hozzáadott értékű termék, ahol a versenyképesség inkább ettől a változótól függ, mint az eladási áraktól, nehéz megjósolni az export visszaesését mivel általában egy termék helyettesítésének lehetősége csökken, mivel a kidolgozottság mértéke növekszik.
Másrészt az európai gazdaságok többségében hiány van a nyersanyagokban, ami azt jelenti, hogy az erősebb euró csökkenti az ellátási költségeket, és ezért a vállalatok csökkenthetik értékesítési áraikat, fenntartva nyereségrészüket és semmissé téve a valuta kezdeti hatását. Végül a veszteségek valószínűleg azokban az országokban is összpontosulnak, amelyek exportja külföldi piacokra megy, és sokkal kisebb hatással van azokra, amelyek termelésük nagy részét ugyanabban az euróövezetben értékesítik.
Másrészt azokra az ágazatokra, amelyekre erős a külföldi verseny a hazai piacokon, hatással lehet az alacsonyabb behozatal, ami lehetővé teszi számunkra, hogy rámutassunk a nyersanyagok és félkész termékek hazai gyártói, sőt egyes ipari gyártók esetleges problémáira. olyan feltörekvő piacok, mint Kína, már dömpingeltek. Más szavakkal, az erősebb pénznem csökkenti a külföldön gyártott termékek árát, és ösztönzőket teremt a fogyasztók számára, hogy előnyben részesítsék őket az állampolgárok kárára.
Lehetséges azonban, hogy azok az ágazatok, amelyek termelési folyamatai külföldről igényelnek inputokat, csökkenthetik termelési költségeiket, ezért az értékesítési árak csökkentésével reagálnak a versenyre. Ilyen módon, és hasonlóan ahhoz, amire azt mondtuk, az exporttal is sor kerülhet, az emelkedő euró következményei a helyi piacokon is enyhíthetők.
Ahol minden bizonnyal észreveszik, ott lesz az európai energiaszektor, amelynek alapjai továbbra is nagyrészt Ázsiából és Afrikából importált fosszilis tüzelőanyagokon nyugszanak. Ebben az esetben az a tény, hogy az olaj és a földgáz nemzetközi árait dollárban határozzák meg, azt jelenti, hogy az euró amerikai dollárral szembeni erősödése csökkenti e termékek költségeit az európai fogyasztó számára. Ez nagyobb gazdasági növekedést tehet lehetővé, mivel a családoknak több rendelkezésre álló jövedelme lenne megtakarításra és fogyasztásra, a vállalatok pedig alacsonyabb költségekkel tudnának termelni (ami elengedhetetlen tényező a nagy energiaintenzitású gazdaságokban, mint például Európában), ezáltal csökkentve a családok hatásait az a fellendülés, amelyet 2016 eleje óta tapasztalunk a Brent áraiban.
A pénzgazdaság: racionális elvárások vagy önmegvalósító jóslat?
A nemzeti piacokon az eladási árak ezen csökkenésének legfőbb következménye kétségtelenül a árzuhanás és ezért a az inflációs ráta mérséklése. Ebben a tekintetben fontos felidézni az EKB erőfeszítéseit az árak alakulásának felgyorsítása érdekében az EU-ban és a defláció tüneteinek ellensúlyozására, amelyeket több gazdaság a válság során mutatott be. Ezért azt lehetne mondani, hogy az infláció növekedését, amelyet ebben az évben láttunk Európában, fenyegetheti az erősebb euró a többi valutához képest, amely tény sokszor nem kap nagy figyelmet a gazdasági sajtó részéről.
Az igazság az, hogy korántsem másodlagos aggodalom, az euró mozgásának az inflációra gyakorolt hatása alapvető tényező annak megértésében, hogy mi várható az európai gazdaságtól a következő években. A fő ok az, hogy még mindig létezik a erős függőség az EKB monetáris terjeszkedési politikájától, akinek döntéseit nagyrészt a hatóságok által kitűzött inflációs célok határozzák meg. Ebben az esetben az árak 2017-es fellendülése és az Európai Központi Bank fokozatos kimerülése úgy tűnik, meggyőzte Mario Draghit arról, hogy ideje csökkenteni a monetáris ösztönzést, de az infláció további csökkenése az idő előrehaladásának fokozatosabb és fokozatosabb csökkentését javasolhatja (amely lehetővé tenné sok ország jelenlegi növekedési modelljének fenntartását, ugyanakkor megnehezítené annak túlzott mértékű megtisztítását).
Azt gondolhatjuk, hogy a jóslatok helyesek lesznek, mert racionálisan vagy egyszerűen azért fogalmazódnak meg, mert maguk okozzák az elvárt eredményt.
Végül annak elfogadása, hogy az euró felértékelődésének nagy része egy olyan piac előrejelzéseiből származik, amelynek ügynökei racionálisan járnának el (hosszú pozíciók felvételével egy olyan devizában, amelynek ára emelkedni fog), az érvényesítse a racionális elvárások elméletét írta Robert Lucas.
Van azonban egy másik lehetséges módszer is a jelenlegi helyzet magyarázatára önbeteljesítő jóslat formájában, ahol az euró emelkedésével kapcsolatos előrejelzések ösztönzik a befektetőket arra, hogy fogadjanak rá (növekvő kereslet és az árak felfelé tolása). Ennek eredményeként megkapnánk a piacok várható elvárásait. Ilyen módon vitatkozhatunk azon a gondolkodás között, hogy a jóslatok helyesek lesznek, mert racionálisan vagy egyszerűen azért fogalmazódnak meg, mert maguk okozzák a várt eredményt.
Mintha ez nem lenne elég, még mindig vannak olyan függőben lévő kérdések, mint Draghi tervei, Trump adóreformja vagy a Brexit-tárgyalások. Lehet, hogy nem tudjuk pontosan megjósolni az euró árát, de egy dologban biztosak lehetünk: a következő hónapok számos kérdés tisztázására szolgálnak, nemcsak a Lucas elméleteivel kapcsolatos tudományos vitákhoz, hanem a zsebekhez is európaiak.