Az argentin peso süllyed a piacokon, és a kormány már tárgyal a mentésről az IMF-fel. Hogyan mutatják be az argentin gazdaság jövőjét?
Az elmúlt hetekben az argentin valuta erőteljes esést szenvedett el a dollárral szemben, anélkül, hogy az Argentin Köztársaság Központi Bankja (BCRA) által hozott bármely intézkedés sikeres lett volna. Míg az ügyvezető úgy gondolja, hogy pénzügyi segítséget kér a Nemzetközi Valutaalaptól, az elemzőket aggasztja, hogy mi lehet egy új válság kezdete a feltörekvő piacokon. Ebben a cikkben elemezzük a probléma eredetét és lehetséges megoldásait. Vajon Argentína sértetlenül kerül ki ebből a válság előtti helyzetből?
A kerékpáros törvény
A valóságban az árfolyam instabilitásával, a külföldi eladósodással és az inflációval kapcsolatos problémák nem új keletűek az argentin gazdaságban. Éppen ellenkezőleg, az agrár-export modellben találhatjuk gyökereit, amely fémjelzi az ország 1816-os függetlensége óta.
Általánosságban elmondható, hogy ez a modell az országnak mint nyersanyag-termelőnek a specializációjából áll, amely többnyire a nemzetközi piacokra szánja az ország hatalmas mezőgazdasági vagyonát, kiemelve a marhahúst, a búzát, a kukoricát és a szójababot. Éppen ellenkezőleg, Argentína a beruházási javak és a csúcstechnológia hagyományos importőre.
Természetesen az export korlátozott hozzáadott értéke az import vonatkozásában csökkenti a megtakarítási képességet nemzeti szinten, ami a külföldi tőkétől való függőséget generálja a beruházások fenntartása érdekében. Ugyanakkor az argentin gazdaság nyitott és exportáló jellege különösen fogékonnyá teszi a devizapiac ingadozásaira, amelyek hatásai nem korlátozódnak csak az export szektorra, és a nemzeti piac összes szereplőjét érintik, beleértve magát az államot is. .
Ez a dollár mozgásától való függés azt jelenti, hogy például a leértékelés növeli az exportot, de az import drágításával inflációt hoz létre (amellett, hogy megnehezíti a felszerelések és a technológiák külföldön történő vásárlását). Így azonosíthatjuk az argentin gazdaságpolitika két hagyományos aspektusát: a szabad piacok támogatóját és egy erős pesót, amely lehetővé teszi a technológia importját, a gazdaság modernizálását és az infláció visszafogását, és egy másik, egy leértékeltebb valuta védelmezőjét, hogy ösztönözze a nyersanyagok exportját. beavatkozott piacok, különös tekintettel az árszabályozásra. Az utóbbi években a második politika volt a domináns, és már korábbi cikkekben is megvitattuk. Mauricio Macri elnök által vállalt elsővel fogunk foglalkozni ebben a kiadványban.
Először is azt kell mondani az agrár-export modell, hiányosságain túl, figyelemre méltóan működött sok éven át. Valójában ennek a produktív modellnek köszönhetően a 19. század vége és 20. eleje között Argentína valódi gazdasági hatalommá vált és a világ egyik legvirágzóbb országává vált, felülmúlva más sokkal nagyobb exportokat, például az Egyesült Államokat vagy az Egyesült Államokat. az Oroszország. Ezt az időszakot az erős peso és az alacsony inflációra hajlamos politika jellemezte, míg a technológia behozatala az említett években az országba belépő hatalmas külföldi befektetéseknek köszönhetően lehetséges (ne feledje, hogy az Egyesült Királyság, az első gazdaság azokban az években külföldi befektetéseinek mintegy felét Argentínába irányította).
A gazdaság nem különbözik nagyon a biciklitől: a mozgáshoz mindkét keréknek szabadon kell forogni. Egyszerűen abszurd az a gondolat, hogy elengedjük az egyiket, miközben a féket tartjuk a másikon.
Azóta két kísérlet történt ennek a modellnek a visszaszerzésére a közgazdászok kezéből, amelyek a Chicago Boys. Az elsőt 1976-ban hajtották végre, és a kamatláb emelésével hajtották végre, amely ösztönözte a peso vásárlását és emelte a nemzeti valuta árát az Egyesült Államokhoz képest. A második a 90-es években volt, amikor a Központi Bank napi műveleteket hajtott végre, hogy garantálja a peso és a dollár teljes paritását.
Sajnos mindkét kísérlet kudarcot vallott, elsősorban azért, mert a külföldi befektetések hiányát a devizapiac erőteljes állami manipulációjával próbálták kompenzálni, miközben liberalizálták az árupiacokat. Nem vették figyelembe, mivel az IS-LM modellnek köszönhetően tudjuk, hogy a gazdaságelmélet hagyatékunkra hagyta, hogy a reál- és a monetáris piac abszolút egymástól függ. Ez azt jelenti, hogy az egyikükbe történő bármilyen beavatkozás azonnal megváltoztatja a másikban működő ügynökök viselkedését, és ezért minden liberalizációs politikának mindkét piacot magában kell foglalnia. Ebben az értelemben a gazdaság nem sokban különbözik a kerékpártól: mozgásához szükséges, hogy a két kerék szabadon foroghat. Az egyik elengedése, miközben a másik fékét tartja, egyszerűen abszurd, amint azt az argentin neom monetarista iskola kudarca is mutatja: rövid jóléti időszakok után a piaci torzulások, a tartalékok kimerülése nem sokáig várat magára: a termelő szövet megsemmisülése és végül külföldi eladósodás.
Macri esete nem nagyon különbözik. Noha a monetáris kérdés nem foglal el olyan releváns helyet, mint a korábbi tapasztalatok, az új argentin ügyvezetõ egy olyan gazdasági programmal próbálta orvosolni a Kirchner-idõszak örökölt problémáit, amely magában foglalja a privatizációkat, az exportlétesítményeket, a magánbefektetéseket és a kiadások csökkentését. . Ezek az intézkedések a gazdasági növekedés újraindítását, a termelési folyamatok korszerűsítését, az infláció visszaszorítását és a peso stabilitásának fenntartását tűzték ki célul. Mindazonáltal megismétlődött a devizapiaci beavatkozás, mivel az országból történő tőkekivonás tilalma nem lett hatályon kívül, és továbbra is szigorú korlátozások vannak érvényben a deviza adás-vételével kapcsolatban.
Úgy tűnt, hogy Macri terve egy ideig működött (bár az ellenzéknek a Szenátus irányításával sikerült lassítani a reformok előrehaladását), és a növekedési, inflációs és foglalkoztatási adatok jó irányba tűntek. Az elmúlt hónapokban Argentínának azonban számos olyan exogén tényezővel kellett szembenéznie, amelyek veszélyeztették az új modell sikerét.
A peso válság
A legfontosabb kétségtelenül a az Egyesült Államok monetáris politikájának jele megváltozik, Ez nemcsak a dollár erősödését jelentette a nemzetközi piacokon, hanem az államadósság befektetőinek az amerikai kincstári kötvényekhez való menekülését is, amelyek most nagyobb jövedelmezőséget kínálnak. Másrészt a kínai kereslet lassulása és a szójabab-szektort (Argentína egyik fő exportja) sújtó aszály szintén hozzájárult az argentin valuta iránti bizalom csökkenéséhez, amelyet a piacok történelmi összeomlása szenvedett: több mint 12% szemben a dollár mindössze két hét alatt.
A kormány gyorsan reagált. A fekete csütörtök (május 3.) előtt a Központi Bank már észlelte az első kedvezőtlen jeleket, és fokozta dollárértékesítését, talán azt feltételezve, hogy egyszerű piaci ingadozásról van szó, és a dolgok hamarosan visszatérnek a pályájukra. Röviddel ezután kissé agresszívabb politika mellett döntött, és új, kissé magasabb jövedelmezőségű adósságkibocsátásokat indított, de ez az intézkedés sem bizonyult elégségesnek.
Eközben a peso szabad zuhanásba kezdett a piacokon, és nem voltak arra utaló jelek, hogy a leértékelés leállna. Az ötlethiányos Központi Bank visszatért a monetáris intervenció két régi klasszikusának fogadására: a dolláreladások még nagyobb növelésére és a kamatlábak emelésére. És ismét kevés sikerrel, hiszen két héttel a válság kezdete után Argentína elvesztette tartalékainak több mint 10% -át dollárban, amikor a peso tovább süllyed.
A helyzet olyan súlyos, hogy Macri beleegyezett kölcsönről tárgyalni az IMF-fel. A közvélemény nagy részének gyűlölve ez a nemzetközi pénzintézet minden bizonnyal az argentin kormány utolsó alternatívái közé tartozik. Az ötlet az lenne, hogy mintegy 30 000 millió dolláros hitelt szerezzenek, amely "párnának" funkcionálhat, így a Központi Banknak továbbra is van helye a piacon való beavatkozásra és legalább a peso esésének csillapítására.
Nehéz megtudni, hogy a kezdeményezés sikeres lesz-e, de az általunk eddig jelzett jelek mást javasolnak. Láttuk már, hogy Lucas racionális elvárásainak modelljét tökéletesen alkalmazták az euró rallyra, és nincs ok azt gondolni, hogy a peso válságot ebben a fényben sem láthatnánk. Más szavakkal, meg lehet erősíteni, hogy amikor egy intervenciós politika visszaél bizonyos erőforrásokkal, az általában kiszámíthatóvá válik, és a piaci ügynökök ennek megfelelően járnak el. Talán ez az oka annak, hogy az Argentin Központi Bank első próbálkozásai teljesen eredménytelenek voltak, mivel a befektetők megértették, hogy ez idővel fenntarthatatlan intézkedés, ezért rövid pozícióikban maradnak. Talán ezért is kudarcot vall az IMF-hez fordulás gondolata.
Az elmúlt évtizedekben a nemzetközi pénzügyi piacok dinamikája azt diktálja, hogy az Egyesült Államokban a kamatemelések általában erősen sújtják a feltörekvő gazdaságokat, mivel növelik az ösztönzéseket az ezekben az országokban való pozíciók eladására és az Egyesült Államok piacán való befektetésre. arány vonzóbbá válik. Az elmúlt néhány hónap sem volt kivétel, a brazil reál, az orosz rubel, a török líra és az indonéz rúpia szintén leértékelődött. Ezért azt mondhatjuk a probléma nem kizárólag argentin, bár a peso messze a leginkább érintett valuta volt.
Természetesen ezek az események riasztó hangot adtak az elemzők körében, és ma sokan kíváncsiak arra, hogy a peso-válság komolyan érintheti-e a nemzetközi piacokat, ahogyan ez már 2001-ben történt. Ebben az értelemben azt mondhatjuk, hogy bár ezt nem lehet biztosítani teljes bizonyosság, nagy valószínűséggel a regionális kérdés és hogy csak az argentin piacnak különösen kitett vállalatok értékeit húzza le.
Emlékezzünk először arra, hogy Argentína 2001-ben a külföldi befektetések iránti hosszú nyitottságból származott (ami azt jelenti, hogy a nemzetközi ügynökök meglehetősen nagy mértékben ki voltak téve a valuta mozgásának), míg a jelenlegi még nem ért véget. a kirchnerizmus gazdasági elszigeteltségéből, a Készlet sokkal szerényebb külföldi adósság.
Másrészt a téves politikák egymást követõen azt jelentették, hogy az elmúlt évtizedekben az ország elveszíti relatív súlyát a világgazdaságban, ami azt jelenti, hogy problémáinak egyre kisebb a fertõzés kockázata. Messze van az a 2001-es válság, amely hamarosan átterjedt a kontinens többi részére, és még tovább alapértelmezett 1890-ből, amely megrázta magát a londoni Cityt.
Az IMF valóban az egyetlen megoldás?
A következő dolog, amit feltehetünk magunknak, hogy van-e megoldás a problémára, és ha ez szükségszerűen magában foglalja az IMF-fel való újbóli eladósodást. Az igazság az a kormánynak nincs túl sok alternatívája az asztalon: elvetve a legszélsőségesebb lehetőségeket (mind a peso hagyása szabad esésben folytatódni, mind a katasztrofális devizacsapdákhoz való visszatérés), csak a dollár értékesítése marad a vihar elmúlására várva. Természetesen a stratégiának vannak kockázatai: az IMF pénze elfogyhat, és ha ez bekövetkezik, a probléma továbbra is fennáll, akkor az országnak vissza kell adnia a 30 000 millió dollárt, de leértékelt valutával. Olyan helyzet, amelyből nagyon nehéz lenne kijutni, és amely más alternatívák megfontolására kényszerít.
Tekintettel a körülmények komolyságára, szükség lehet a probléma gyökerének elemzésére, amely nem más, mint az a biztonság hiánya, amelyet Argentína kínál a nemzeti és nemzetközi ügynököknek. Ebben az értelemben azt mondhatjuk, hogy a Központi Bank sok eladott dolláráért nehéz lesz leküzdeni a bizalmatlanságot egy olyan kormány iránt, amely nem engedi, hogy állampolgárai kivigyék saját pénzüket az országból, és amely minden olyan nemzetközi műveletbe beleavatkozik, amely zártkörű felek között és devizával történik. Ezért az első lépés a befejezés lehet felszabadítani a tőkemozgásokat, mivel csak akkor lesz hiteles a gazdasági reform. Hiszen a befektetői bizalmat törvény nem szabályozhatja, hanem minden nap kiérdemli a piacokon. Ha az ügynökök gyanúsak egy túlzottan intervenciós politikával szemben, akkor az árak még inkább manipulálása hatalmas dollárértékesítéssel nem tűnik a legmegfelelőbb módnak.
Talán valaki azt gondolhatja, hogy a pénzpiac felszabadításának gondolata destabilizálhatja a gazdaságot, de az argentin történelem mást mutat. Pontosan Argentína aranykora a 20. század elején a reál- és monetáris piacon tapasztalható figyelemre méltó mértékű szabadságnak köszönhető, vagyis a kerékpár két kerekének teljes felszabadításával. Ennek a tapasztalatnak a fényében, ha ma valóban vissza akarunk térni abba a gazdag és prosperáló országba, akkor talán annak monetáris ortodoxiáját kell elfogadni, mivel ennek köszönhetően sikerült a gazdaság modernizálásához annyira szükséges külföldi befektetéseket vonzani. Természetesen ez nem azt jelenti, hogy visszatérünk az aranyszínvonalhoz, hanem azt, hogy visszaszerezzük a régi rendszer legfőbb előnyét: teljesen marginalizálja a politikusokat a piacokról és ismét engedje futni a biciklit.